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高华证券信贷对周期性增长的影响正在退减

发布时间:2019-09-13 19:20:53 编辑:笔名

高华证券:信贷对周期性增长的影响正在退减 2013-05-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本观点:信贷与增长间的关系在最近几年似乎有所减弱。部分原因是如今增长更多地受投资推动,而投资本身需要大规模信贷的支撑。但信贷通过投资对GDP的直接影响实际上也有所弱化。尽管信贷在支撑固定资产投资(FAI)方面似乎仍然有效,但FAI与GDP的关联有所缩减,原因可能是越来越多的FAI用于现有不动产和设备的购置支出。

信贷迅速扩张,而经济增长疲软…对中国信贷与增长间关系的担忧一般可分为两个方面,二者相互关联又有所区别:1)人们通常认为信贷可迅速推动中国GDP增长,尤其是通过投资渠道,但其效果似乎已在减弱;2)信贷迅速扩张可能意味着未来的财务压力,因为投资项目的回报可能不足以偿还债务。第一个担忧对周期性增长的影响立竿见影,第二个担忧与经济结构的脆弱性更为相关。在本篇简评中,我们关注第一个担忧并延伸此前的讨论(参见2013年5月1日发表的中国经济简评:

解读中国缘何信贷增长强劲而经济增速疲软)。

一季度信贷迅速扩张、但经济增长疲软凸显出这一周期性担忧,尽管信贷与增长间关系的减弱在更早之前已经显而易见。我们曾指出一个可能的原因是在信贷对增长的影响可能滞后一个季度出现(参见2013年4月11日发表的亚洲经济分析:“信贷脉冲”对中国经济增长的影响)。但另一方面,长期的GDP/信贷比率指标的确表明,最近几年的总体趋势恶化(图表1)。在该图表及后文中,我们所说的信贷指代的是社会融资规模净增量,其中包括向非金融机构的银行贷款及非银行信贷。

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